人生倒计时
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时间回到2022年。（01918.HK）（以下简称“融创”）3月28日晚间公告，将不公布2021年未经审计年度业绩，股票自4月1日起停牌2023年4月12日，融创最终披露，根据上市规则，2021年全年业绩、2022年半年报和全年业绩均已发布，符合复牌指引。 联交所将于 4 月 13 日上午 9 点恢复交易。
融创是继佳兆业（01638.HK）和（01862.HK）之后，2023年第三家复牌的港股房企。 “头部民营地产企业复牌具有示范带动作用，提振行业发展信心。” 中指研究院企业研究部主任刘水告诉时代周刊记者。 他分析，随着市场企稳回暖，部分房企债务重组取得重大进展，未来可能会有更多房企股票复牌。
4月13日，融创以每股1.93港元开盘，较停牌前的每股4.58港元下跌57.86%。 4月14日，融创以每股1.89港元收盘，总市值103亿港元。 2020年，融创市值一度接近2200亿港元。
复牌当天，融创还发布了人事变动公告。 因集团内部分工和职责调整，两名执行董事池勋和尚宇辞任执行董事，自同日起生效。 据市场传闻，尚宇已经失联。 时代周刊记者就此向融创求证，融创只表示“具体情况我还不清楚”。
融创创始人孙宏斌创业多次，屡屡失败，人生经历十分传奇。 2003年，40岁的孙宏斌在天津创立了融创。 乘着房地产高速发展的快车，融创一路腾飞，销售规模迅速扩大。 据鹤研中心数据，2016年，融创销售额为1500亿元。 一年后，这一规模飙升至3620亿元，融创跃居全国房地产销售榜前4。
这是融创和孙宏斌的高光时刻。 孙宏斌斥资631.7亿元收购王健林旗下文旅板块资产包，150亿元入股乐视网。 融创成为人人羡慕的“白衣骑士”。
2021年下半年，房地产行业将进入深度调整期，融创将陷入流动性危机。 当年9月，融创绍兴公司给当地政府的求助信在网上流传，引发融创美元债大跌，成为融创下坡的起点。
2022年3月28日，融创公告称未能及时披露2021年业绩，4月1日停牌。5月12日，融创4美元债大幅违约，成为地产公司之一那爆炸了。 自此，融创陷入长达一年的至暗时刻。
今年是孙宏斌花甲之年，复牌利好融创。 然而，还款不理想和现金流压力仍然是孙宏斌案前亟待解决的问题。
债务重组进展
融创本次复牌，除了披露此前按规定延迟披露的业绩外，更重要的是债务重组取得进展。
“海外债务重组必须快速、系统，快速是融创恢复正常经营的基础，而系统、全面的方案才能支撑公司真正复苏，走出困境。” 3月29日，孙宏斌出席融创中国海外债务重组说明会，并作出上述表态。
融创的债务重组刚刚传来喜讯。 融创中国3月28日公告，公司已与一批境外债权人签订重组支持协议，以应对90.48亿美元的境外债务重组。 融创将海外债分为去杠杆和重组延债两部分。 重组方式包括可转债、强制可转债、转为部分股权、置换新票据等选择权。
其中，融创的去杠杆计划目标约为30亿美元，可通过可转债、强制可转债、转为融创部分服务股权三种方式实现。 对于剩余的债务，融创发行了新的以美元计价的公募票据来替代。
国内债务重组加快推进。 2023年初，融创公告称，境内债券整体展期涉及存续公司债和供应链ABS共10只，加权平均展期3.51年。 同时，融创以广州文旅城、重庆江北嘴A-ONE、温州翡翠海岸城等多项资产作为展期支付担保，设计了现金支付+小额支付机制。
随着债务重组方案的出台和股票的复牌，孙宏斌可以松一口气了。 不过，融创能否告别至暗时刻，仍存在变数。
2022年9月，债权人陈怀军向香港法院递交了针对融创的清盘呈请。 截至目前，融创的清盘呈请尚未撤回，呈请聆讯延期至2023年6月14日。融创复牌公告称，呈请不会对重组计划或时间表产生实质性影响。
除了上述问题，融创目前的业绩也是横亘在正常经营道路上的一座大山。
融创2023年前三个月未经审计的经营数据显示，前三个月合同销售额约为292.7亿元，较2022年和2021年同期分别下降59.55%和74.83%。 相比之下，华润地产数据显示，2023年一季度，TOP100房企成交金额同比增长3.1%。
也就是说，如果融创在2023年最后三个季度未能扭转销售下滑的局面，仍将面临巨大的回本压力。 同时，融创仍有现金流压力。 2022年现金余额（含受限现金）375.4亿元，较2021年减少316.6亿元。
不过，融创对后续的发展还是很有信心的。 复牌公告显示，截至2022年底，融创总资产约为1.09万亿元，2022年营收为967.5亿元。 根据上市规则第13.24条，融创认为所开展的业务具有足够的经营水平，并拥有足够价值的资产来支持经营。
孙宏斌反思：激进投资，内部授权过于分散
融创陷入危机融创也有高管失联了，孙宏斌曾公开反思。 在3月29日的通报会上，他坦言，（危机）主要是由于追求规模的惯性，导致公司在投资上过于乐观和激进，同时也存在管理授权过大等问题，导致安全垫不够，没能经受住这一轮考验。
近年来，融创不断收缩规模，通过出售资产、转让股权、引入AMC机构等方式解决资金流动问题。 与此同时，融创也着手通过人事调整解决授权过度下放等问题。 追随孙宏斌20年的商羽和池勋的辞职，或许是其中的举措之一。
尚宇1979年3月出生，在顺驰时是孙宏斌的长辈。 2001年，尚宇加入天津顺驰建设公司，主持顺驰半岛·蓝湾和半岛·豪庭项目。 2003年，孙宏斌创立融创，尚宇继之，先后担任融创重庆奥林匹克花园副总经理、融创成都公司和重庆公司总经理、融创中国执行董事、执行总裁，西南地区公司总裁。
尚羽的履历已经够亮眼了。 2019年和2020年，其管辖的西南大区业绩连续两年突破1000亿元。 在尚禹的统治下，融创西南地区大举投资。 2021年，4个月内，融创西南大区以个人或联合体形式，累计投资超过110亿元融创也有高管失联了，拿下成都、重庆9个地块； 1亿元收购广西最大的房地产企业章泰集团80%股权。 今年是中国房地产调控进入深水区的关键一年。
值得注意的是，2022年2月10日，融创宣布组织架构调整，由之前的七大区调整为九大区。 原西南地区分为成渝地区和云贵地区。 商羽也在同一时期被调回总部，辞去了西南区区长的职务。
池迅也是孙宏斌身边的老人。 2004年加入融创，历任天津融创置地有限公司副总经理，后任天津公司总经理、华北区域集团公司执行总裁。 驰迅的投资风格同样激进。 2021年，天津融创将斥资118亿元拿地。 中指研究院数据显示，天津融创2021年销售额为167.75亿元，位居第一。 2022年前11个月，天津融创销售额大幅下滑，大幅下滑至47.32亿元。
“今天的问题，虽然有外部环境因素，但更重要、更本质的是我们自己的问题。” 孙宏斌在吹风会上公开表示，融创中国本来就是按照“三条红线”的要求来把控发展节奏的。 去杠杆也开了个好头。 “一开始自我感觉良好，但回过头来看，还是不够坚定。”
2021年至2022年，融创将继续缩减规模，资产陆续上架，包括以26.8亿元出售上海、杭州三个项目； 武汉70亿地王买卖； 广州增城国贸融创学院一号项目的退出与合作； 转让广州市创兴房地产开发有限公司50%股权； 退出中山民生房地产开发有限公司等，共计退出资金约300亿元。
2022年底，融创将搭上改善房地产融资环境的快车，通过股权转让、引入AMC机构等方式盘活项目：如6家银团与中信信托联手向上海融创董家渡项目注资120亿元； 财资与融创中国就武汉桃花源项目达成融资合作； 陕西金融与融创完成咸阳森宇城项目的融资合作； 融创以35.8亿元将深圳冰雪文化旅游城51%股权转让给珠海华发。
危机中的融创并没有完全放弃优质项目。 比如董家渡项目和深圳冰雪文化旅游城项目，融创仍保留回购股权的权利。 以深圳冰雪文化旅游城为例，据悉，股权转让后，融创与珠海华发还将成立合资公司，共同负责项目的后续开发、建设和销售，作为以及冰雪项目、酒店项目的运营管理服务。
融创执行董事兼首席执行官王孟德也在声明中表示，融创将不再低价出售核心资产。 “如果没有整体解决方案，在极其特殊的市场条件下，低价出售核心资产将严重影响长期交付和债务清偿问题的解决。”
